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本报告导读：
OPEC+意外宣布减产，对油运市场需求影响或低于预期。减产持续性或取决于欧美衰退程度，对油运实际影响还需考虑对冲因素。减产不改油运大逻辑，维持增持。
摘要：
减产将快速缩减原油供给，而对油运需求影响还需考虑对冲因素。
OPEC+供应全球原油超40%。过去三年在疫情冲击与疫后复苏中，OPEC+动态减产与增产数次，旨在维持油价至满意水平。市场普遍认同减产将缩减原油供给，进而影响油运需求与景气。事实上，对于油运需求的影响，还需考虑两个对冲因素：1）非OPEC+国原油增产对冲；2）全球油运贸易重构，带来海运增量与航距拉长对冲。
OPEC+ 22Q4 减产回顾：对油运市场影响不甚明显。2022 年10 月OPEC+宣布减产200 万桶/日，考虑数国产量已低于配额，实际减产显著低于计划，估算约全球产量1%。自11 月减产，OPEC+出口略降，而全球原油海运量平稳，VLCC 运价加速上冲至10 万美元/天高位，背后是印度加大俄油进口与中国加大美油进口双重推动航距拉长。随后，在对俄制裁短期紊乱与中国感染高峰双重影响下，12 月VLCC 运价自高位回落至低位运行。随着中国疫后复苏开启，及全球油运贸易重构效应继续显现，自2023 年2 月VLCC 运价淡季即上冲高位。回顾22Q4 减产，实际减产量低于预期，中国需求增长与美国释放战储不仅对冲减产更拉长航距，甚至短期正向利好油运需求，加速运价上冲。
OPEC+2023 减产：持续性或取决于海外衰退程度，实际影响需考虑对冲。近日OPEC+多国意外宣布将自5 月自愿减产，合计约165 万桶/日，实际减产量有待观察。减产再次引发担忧与油运股大跌。之所以称之为“意外”，除市场未有预期，亦在于尚未观察到欧美银行危机导致原油需求缩减。若后续欧美衰退程度有限，叠加中国复苏，减产将导致全球原油由供需均衡走向供不应求。若油价高企，OPEC+或许又将开启新一轮增产，以实现最大化收益。因此，减产的持续性，或取决于欧美衰退程度。而对于油运需求，非OPEC+国增产与油运贸易重构有望对冲减产影响。1）短期美国等非OPEC+国释放战储或增产，大西洋至亚洲航距是中东的三倍，短期或超预期对冲；2）长期或加速原油资本开支恢复，大西洋非OPEC+国长期增产将有利于航距拉长；3）全球油运贸易重构深化，油运需求增量效应将持续。
风险投资比或将再具吸引力。国君交运2022 年首次提出油运业具有超级牛市期权，2023 年初重点提示油运股风险收益比再具吸引力。
逆全球化下油运贸易重构持续，叠加中国复苏有望对冲欧美衰退风险，且未来数年油轮供给刚性凸显，油运超级牛市在路上。减产不改油运大逻辑，维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。
风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。
关键词：
